会员代表大会

内容摘要：　社会资本是指社会网络、社会关系和社会规范，社会网络能够促进信息的流动，共同的规范可以克服机会主义行为，降低交易成本[4]。

社会资本是指社会网络、社会关系和社会规范，社会网络能够促进信息的流动，共同的规范可以克服机会主义行为，降低交易成本[4]。

在预算编制、执行中始终厉行勤俭节约，推进党政机关过紧日子。第一，精准有效实施积极的财政政策，推动经济运行保持在合理区间。

预算管理更加科学规范，绩效管理改革全面实施。（二）加大政策对冲，促进经济企稳回升。综合采用贴息、专项补助等政策工具，支持内外贸一体化发展。一是财政实力进一步增强，为经济社会持续健康发展提供坚实物质基础。（七）坚持统筹发展和安全，高度警惕防范涉及财政领域的重大风险。

面对严峻复杂的国际形势、艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，习近平总书记高瞻远瞩、统揽全局、运筹帷幄、指挥若定，领导全党全国各族人民全力抗击新冠肺炎疫情，取得了重大战略成果。2020年是十三五规划收官之年。就ESG实践方面来说，企业落实ESG能帮助解决我国经济高速增长带来的弊病，具有能优化国内经济体制的功能。

另外，它在2018年宣布了低碳解决方案、2020年宣布了塑料解决方案，承诺在2030年前分别投入2500亿美元资金和移除五千万公吨的塑料废弃物。再诠释过程也强调了ESG责任的承担主体: 实体企业。它的ESG参与更可放在SDGs的框架下来看，归纳为推动经济发展、赋能小农、强化服务渠道与绿建筑物等，而相关的可持续发展目标分别有SDG#12（负责任的消费与生产）、SDG#1（消除贫穷）、SDG#2（体面工作与经济成长），SDG#9（产业、创新与基础建设），以及SDG#11（可持续都市与社区）。上海高级金融学院的邱慈观教授为ESG领域的知名学者，近日她受邀做客第一财经资本市场改革开放30年的特别节目，以资本市场开放30年: ESG架起中外资本市场的桥梁为题，接受访问。

中国资本市场改革开放，今年30周年。这几年国际上一直呼吁可持续投资，大型金融机构和实体企业都有所参与，具体案例有Morgan Stanley和星巴克等。

供给侧的产业结构调整和经济的高质量发展都需要资金助力，故金融必须为实体企业服务，把资金导入符合可持续发展目标的ESG践行企业。光是解决缺水问题就需要很多资金，依据OECD估算，其累计成本在2050年将达7万亿美元，而我国十三五规划就将水处理列为重点项目之一，投入金额占GDP的0.75%。每个社会都有一个责任承担系统，其中包括政府、企业、家族等，其具体形式会依该社会的文化传统、历史背景、经济体制和法源等因素而不同。双循环包括国内资金向国外投资、国际资金往国内投资，但投资方向不能盲目，应该与我国的国家发展目标及人类的可持续发展目标一致，而这就涉及ESG投资。

ESG投资原本就与可持续发展的理念一致，而这可通过联合国的17个可持续发展目标（Sustainable Development Goals, SDGs）来理解，其中包括去除贫穷、优质教育、清洁饮水和卫生设备、负责任的消费和生产等。特别是，优化人力资源有助于累积社会资本，拒绝贪腐有助于维护社会公平性，节能减排有助于保护自然生态，而社会资本、公平性和生态平衡都是重要的国家发展目标，反映于五大发展理念、供给侧改革、高质量经济发展、碳中和等理念上。在什么情况下，ESG能架起中外资本市场的桥梁? 这问题可从双循环的角度看。其次，在国内国际双循环方面，这涉及如何以ESG来深化国内与国际金融资源的互动与流通。

Q2:国际上如何把ESG投资和可持续发展相连? 邱慈观：在此必须区分ESG实践和ESG投资，这是两个不同的概念，内容不同，主体也不同。中国政府、金融机构及资产管理者等市场要角都应该有共识，以符合国内及全球发展目标的方式配置资金，以赋能国内体制机制的改革和调整，深化国内国际的互动与流通，并促进建立全球新的体系和秩序。

就ESG投资方面来说，这类投资常以可持续发展为主旨，以资金推动符合可持续发展理念的行业，譬如环保材质，回避不符合理念的行业，譬如动力煤，故亦具有通过资金配置来优化国内经济体制的功能。另外，全球化趋势凸显了国际法规真空的问题，引发了对全球治理的关注。

Morgan Stanley于2011年就拟订了机构的可持续投资路径图，一步一步把这类投资内化于组织，包括启动影响力投资平台、建立ESG整合的投资方式、推动可持续债券领袖议会等。但通过跨世代资源配置、社会公平性及全球治理等角度来理解可持续发展，可能过于抽象，因此后来就对它再深入诠释，通过ESG加以具象化。相关投资常落在一级市场，具体策略有可持续主题投资、影响力投资等。欧美发展ESG投资已有半个世纪，演化出负面排除、正面筛选等七种投资策略，近十多年更经联合国倡议而形成负责任投资原则，呼吁投资方在投资分析及组合建立过程中纳入ESG，并以积极股东方式推动持股企业优化ESG实践。譬如，作为中国资本市场重要资产所有人的社保基金，去年成立了内部的ESG研究团队，今年更基于国家绿色发展理念而向海外试点ESG投资。当企业承担ESG责任时，环境和社会就能以可持续的方式发展。

事实上，在国内国际资金双循环过程中，开放国际资金进入国内，能加速优化国内企业的ESG实践，而引导国内资金走向国际，也能加速学习国际上先进的ESG投资实践。从上世纪中叶开始，企业以企业社会责任（corporate social responsibility，CSR）的方式在这个系统里承担责任，而具体内容逐渐落在环境、社会及治理等维度，亦即今天所谓的ESG。

进入专题： ESG 。当ESG成为风险与回报以外的另一项投资标准时，资金才可能导入可持续发展的相关领域，以推进可持续发展。

譬如ESG要求企业优化人力资源、拒绝贪腐、节能减排，而这些实践都具有优化经济体制的功能。在这种意义下，ESG得以架起中外资本市场的桥梁，而通过ESG标准来进行有方向、有目的之投资，才能推进新格局，为全球建立新的体系和秩序。

因这些策略属于ESG投资，故又把ESG投资和可持续发展连上。在此情况下，中国更应思考，如何引导建立一套新体系和秩序，以撑起全球的阶段性变革。联合国针对各目标，计算了解决问题所需的资金，呼吁各国政府及民间投资人将资金导入。ESG投资是在投资流程中将企业的ESG表现纳入考量，主体是投资方，其中有资产持有人、资产管理人等，譬如中投公司、华夏理财、兴全基金等。

譬如，第4个可持续发展目标包括清洁饮水和卫生设备两部分，全球有20亿人口住在缺水地区，有25亿人口没有卫生设备。目的表现在它的积极性和意向上，譬如可持续主题法和影响力投资法以资金驱动社会朝向发展目标前行，而积极股东法以持股权主导企业优化ESG实践

不得以任何方式操纵发行定价。投资者适当性将是科创板的重要基础性制度之一，投资者投资于科创板是有门槛的，并不是所有的投资者都能投资于科创板。

否定上市公司定增过程中的保底保收益条款的效力，实为维护公共利益所必需。如果异化为审核制，则股价与企业的真实价值背离就会很严重，壳公司也有价值。

第三，公司公开发行证券上市当年利润严重下滑的，保荐机构将受到冷淡对待，保荐代表人将受到撤销资格的重罚。注册制之下的新三板市场，业绩不好或前景不好的企业难以融资，再加上交投不活跃，他们的抱怨很大。公开增发和配股的条件和程序比较严格，定向增发的条件和程序更为宽松。在市场预期注册制短期内难以实施的情况下，2018年11月5日，习近平总书记在上海召开的首届中国国际进口博览会宣布：我国政府将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

全国股转公司的挂牌审查和后续的定向发行时的审查，都是形式审查，审查效率很高。第四，市场导向，发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。

第二，上市公司定增中的保底保收益条款（对赌协议）是否有效。在注册制下，法律法规不对企业发行设置发行条件，但证券交易所有必要对企业上市设置上市门槛，例如企业盈利能力等财务指标。

这是因为，新三板挂牌公司之所以抱怨，其比照、参照的是主板、中小板和创业板的上市公司。因此，流动性是影响估值的重要因素，是衡量金融市场质量的核心指标。